2021-1-11 8:05:00

      人民币汇率进入6.40时代

  去年6月份以来人民币汇率(如非特指,均指人民币对美元汇率)连升7个月,年末险守6.50比1关口。但新年首个交易日(1月4日),6.50即应声而破。银行间市场下午四点半收盘价较上年末跳涨1.19%,为2005年“7·21”汇改以来第三高,仅次于2005年7月21日一次性升值2.05%和去年10月9日长假复市首日跳升1.45%。第一周大涨小回,境内人民币汇率中间价和收盘价分别累计上涨0.84%和1.05%,上周五分别收在6.4708和6.4719(见图1)。

  开年人民币汇率高举高打的主要原因有三:

  一是在无重大实质性利空情况下,去年下半年支持人民币走强的疫情控制好、经济复苏快、中外利差大、美元指数弱等多重利好继续共振。尤其是新年美指跌破90后进一步走低(见图2),甚至有激进者预测美指年内可能跌破80。

  二是升值情形下外汇市场的顺周期效应。当周,人民币汇率中间价累计上涨541个基点,其中收盘价相对当日中间价偏强累计贡献了391个基点,贡献率为72%。同期,万得人民币汇率预估指数在上月下跌0.6%之后上涨1.0%(见图2)


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2021-1-6 8:03:00

  要点

  本轮人民币升值对出口的影响主要体现在财务冲击而非竞争力打击。综合来看,人民币升值对企业出口的财务影响也不如想象中那么大。

  2020年,人民币汇率(如非特指,本文均指人民币兑美元双边汇率)走势先抑后扬,从6月份起震荡走高。2020年年末,境内人民币汇率中间价和银行间市场收盘价分别为6.5249和6.5398,均较5月底上涨9.3%,较上年末分别上涨6.9%和6.5%。短期内人民币汇率大幅升值对外贸出口的影响引发广泛关注。以下是笔者对相关问题的思考。

  人民币升值对出口影响的两个客观事实

  考察人民币升值对外贸出口的影响,需要注意到以下两方面客观事实:

  第一,2020年下半年外贸出口伴随着人民币升值而进一步加速增长。2020年6-11月,我国出口同比分别增长0.5%、7.2%、9.5%、9.9%、11.4%和21.1%。导致这种形势的主要原因在于:一是受益于我国率先走出疫情,国内全产业链供应链复工复产,及时弥补了全球市场供需缺口,促使出口超预期增长。这也符合我国外贸出口对外需(国际经济景气)敏感,而对汇率不敏感的一般历史经验。二是虽然2020年6-12月人民币兑美元双边汇率累积了近10%的升幅,但同期人民币多边汇率——如万得人民币汇率预估指数仅升值2.7%(见图1)。
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2020-12-22 7:49:00

    2018年5月底,央行行长易纲在北京金融街论坛年会上首次提出中国金融开放的三条原则。其中之一是,金融对内对外开放要和汇率形成机制、资本项目可兑换互相配合、共同推进。今年10月底,他在外滩金融峰会上再次强调,要统筹推进金融服务业开放、人民币汇率形成机制改革和人民币国际化。同时,指出人民币汇率形成机制改革是要增强人民币汇率弹性,更好发挥汇率在宏观经济稳定和国际收支平衡中的“自动稳定器”作用。那么,如何理解汇率的这两个“自动稳定器”作用呢?为什么中央经济工作会议公报在时隔两年之后再次提及“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”呢?

    汇率对国际收支平衡的“自动稳定器”作用

  首先表现为在汇率由市场决定,央行基本退出外汇市场常态干预的情况下,国际收支平衡必然是经常项目与资本项目(含净误差与遗漏)互为镜像的抵补关系。决定资本流入还是流出的是经常项目收支平衡,而非汇率升贬值。这才有了今年第三季度人民币汇率震荡升值,中间价季度升幅为1994年汇率并轨以来次高,但当季经常项目顺差942亿美元,资本项目净流出849亿美元。

  这并非中国的特例,海外成熟市场的国际收支调节也是汇率浮动负责价格出清、资本流动负责数量出清,经常项目与资本项目顺逆差互补。大家用不着操心,如果经常项目逆差了,是要通过外来直接投资还是外来证券投资,抑或是对外举债来弥补,也不用担心汇率涨跌。美国就是经常项目结构性逆差,资本项目持续净流入,但美元汇率有涨有跌。
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2020-12-8 8:04:00
     最近参加研讨会,但凡谈到人民币国际化问题,经常有与会者提出,当前人民币汇率升值是我国加快人民币国际化的重要时间窗口,人民币国际化需要强势人民币才能够更顺畅地走出去。固然,只有强势人民币才能够支持人民币国际化行稳致远,但将强势人民币简单理解为人民币汇率升值恐失之偏颇。

  强势美元政策的由来

  谈及强势人民币就不得不说强势美元政策。强势美元政策因比尔?克林顿政府第二任财长罗伯特?爱德华?鲁宾的名言“强势美元符合美国的利益”而广为流传。

  克林顿政府是以1985至1994年的弱势美元开局的。疲软的美元对促进出口、抑制进口起到了一定作用,但弱势美元推高进口价格、推升通胀,压缩了货币宽松的空间。更重要的是,美元继续贬值可能危及美元的全球霸主地位。美元不断贬值还损害了美国金融业的信心,造成金融市场动荡。

  1995年初,出任美国财长的鲁宾采取措施扭转美元颓势,美元开启了长达六年半的升势,为克林顿政府良好的宏观经济表现发挥了重要作用。强势美元压低了通胀,为货币宽松赢得了空间。同时,强势美元吸引外国资本流入,弥补了美国经常账户逆差。

  尽管强势美元政策起始于美元指数由弱转强,但其后不管美国经济形势和美元指数走势如何,美国财政部支持强势美元的表述都没有发生根本性变化。

  如2001年至2011年是上轮美元汇率贬值的大周期。2007年初美国次贷危机爆发后,时任财长亨利?保尔森于同年7月间依然坚称:“强势美元符合美国国家利益,但其价值应该由开放竞争的市场来决定并且符合经济基本面。”当次贷危机演变成2008年底全球金融海啸后,其继任者蒂莫西?盖特纳2009年11月间表示:“我相信强势美元对于美国、对于美国经济的健康来说十分重要。”此外,当国际上指责美国搞竞争性贬值时,时任美联储主席伯南克辩称,实施量化宽松货币政策是为了稳定美国经济和金融,美元贬值是结果而非货币政策目标,而美国好了,世界也就好了。
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2020-12-1 13:54:00
    10月份是本轮人民币(对美元)汇率升值的第五个月。当月,人民币汇率中间价和下午四点半收盘价分别升值1.3%和1.6%;过去五个月,累计升幅分别达6.1%和6.6%。然而,境内外汇交易主体保持了理性,未出现明显的“追涨杀跌”的顺周期羊群效应。

  从国际比较看迄今人民币汇率振幅依然偏低

  今年前10个月,境内人民币汇率中间价和收盘价最大振幅分别为7.2%和7.5%。在国际货币基金组织(IMF)披露币种构成的八种主要储备货币中,人民币汇率的最大振幅排名垫底,远低于其他七种货币汇率最大振幅平均为14.1%的水平。

  即便将最新情况考虑进来,到11月27日,境内人民币汇率中间价和收盘价的最大振幅分别扩大到8.9%和9.4%,也仍低于其他七种储备货币的平均最大振幅14.2%。在八种储备货币中排名,人民币汇率中间价还是排在最后,收盘价也仅前进了一位。

  如果说人民币汇率进入了所谓的新周期,其他七种储备货币也都进入了各自的新周期。

  外汇供求缺口扩大但不改市场“低买高卖”

  10月份,主要反映境内外汇供求关系的银行即远期结售汇(含期权)顺差167亿美元,为6月份本轮升值启动以来最高,但在今年仍仅排在顺差第四位。同期,境内外汇供大于求的正缺口环比增加了88亿美元,主要是因为银行即期结售汇顺差较上月增加了90亿美元。银行代客远期结售汇和期权等外汇衍生品交易,增加即期市场净卖出外汇37亿美元,环比略减了2亿美元。

  10月份,人民币汇率中间价平均值较5月份上涨了5.8%,但汇率杠杆调节作用正常发挥。当月,3个月移动平均的银行代客收汇结汇率为62.9%,较5月份回落了7.0个百分点;付汇购汇率为66.5%,较5月份上升了4.3个百分点显示有购汇需求者借人民币持续升值“落袋为安”。
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2020-11-24 11:43:00

     今年以来,人民币对美元汇率走势先抑后扬(以下如非特指,人民币汇率均指人民币对美元的双边汇率)。5月底一度创下12年来的新低,进入6月份以后开始震荡走高,第三季度累计升值为3.96%,为1994年汇率并轨以来次低(见图1)。有观点认为,中外利差大、资本流入多,导致了人民币汇率急升。但实际情形并非如此。

  第三季度人民币强势不改资本外流势头

  根据国家外汇管理局公布的国际收支初步数据,今年第三季度,经常项目顺差942亿美元,资本项目(含净误差与遗漏,下同)逆差849亿美元,外汇储备资产增加95亿美元。当季资本项目逆差略低于上季净流出911亿美元的水平,为2018年人民币汇率止跌回升、双向波动以来次高(见图2)。
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2020-11-19 8:02:00
    2020年11月15日,《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)第四次领导人会议通过视频方式举行,中国国务院总理李克强出席会议。会上,在15国领导人共同见证下,各国贸易部长签署了RCEP协定。这标志着当前世界上人口最多、经贸规模最大、最具发展潜力的自由贸易区正式启航。

  近日,中国一带一路网采访了中银证券全球首席经济学家、原国家外汇管理局国际收支司司长管涛,请他分享对RCEP与人民币国际化的洞见。

  中国一带一路网:RCEP的签署给人民币国际化带来哪些影响?

  管涛:RCEP是全球最大的自由贸易协定。协定签约国总人口大概占了全球的30%,GDP占了30%,区域内贸易也占了全球贸易额的30%。如果根据RCEP的关税减让协议,能够把我们的关税水平大幅降低的话,肯定能够促进东盟十国还有中日韩,再加上澳大利亚、新西兰这十五个国家之间的贸易往来。那么这为人民币的使用也提供了一个很好的市场基础。

  人民币的国际化,我们采取的政策是对本外币“一视同仁”:只要是用外汇能做的业务,基本上人民币也可以做了。接下来应该是人民币在国际市场上被接受和认可的过程。

  下一步推进人民币国际化要坚持市场驱动、企业自主选择。在这方面需要缓慢培育市场,而RCEP的签署就为人民币国际化提供了一个很好的市场。

  中国一带一路网:人民币国际化与“一带一路”建设有着怎样的联系?

  管涛:金融是为实体经济服务的,中国从2013年提出“一带一路”倡议以来,也采取了很多包括推进人民币国际化这样的务实措施来服务“一带一路”建设。这些年中国和“一带一路”沿线国家之间的经贸往来,包括投融资,都是快于平均水平的。在中国和“一带一路”沿线国家经济金融联系更加紧密的情况下,人民币用在中国和这些沿线国家之间的一些经贸活动中,应该是更加顺其自然了。
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2020-11-18 8:05:00
      日前,十九届五中全会审议通过了《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》(下称“规划建议”)。这是开启全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的纲领性文件,是今后五年乃至更长时期我国经济社会发展的行动指南。

  “十四五”规划可谓万众瞩目。规划建议一经发布,就引起了各方字斟句酌地解读,笔者自然不能免俗。其中,规划建议在“实行高水平对外开放,开拓合作共赢新局面”中,对下阶段人民币国际化的具体部署是:“稳慎推进人民币国际化,坚持市场驱动和企业自主选择,营造以人民币自由使用为基础的新型互利合作关系”。以下,本文拟就此谈几点个人看法。

  这种表述与“十三五”规划略有不同

  “十三五”规划建议也是在对外开放部分提出,“有序实现人民币资本项目可兑换,推动人民币加入特别提款权,成为可兑换、可自由使用货币”。

  此稿于2015年11月3日正式发布,而人民币于同年10月30日才被国际货币基金组织(IMF)批准加入特别提款权篮子货币(下称“入篮”)(正式生效日为次年10月1日),进而成为国际认可的国际化货币。显然,“十三五”规划建议的成稿要早于这天,前文中并无关于人民币国际化的直接表述,而是以成为“可自由使用货币”替代,因为这是成为特别提款权篮子货币的两大标准之一(另一个是出口规模)。直到来年全国两会审议通过“十三五”规划《纲要》,才提出“有序实现人民币资本项目可兑换,提高可兑换、可自由使用程度,稳步推进人民币国际化,推进人民币资本走出去”。

  “稳慎”并非常用词,是“稳妥”与“慎重”的组合。因此,“稳慎推进”比“稳步推进”更偏稳健。记得上次用到“稳慎”一词,是2016年3月底国务院常务会议提及“稳慎推进人民币资本项目可兑换”。当时,中国正在经历股市和汇市震荡。关于人民币资本项目可兑换的官方表述,从2014年底的“加快实现”、2015年初的“稳步实现”,一年后改成了“稳慎推进”。

  今年,受新冠肺炎疫情大流行影响,全球出现了经济大衰退、金融大动荡。
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2020-11-9 8:06:00

     10月12日,笔者曾在《为何新出口订单指数未能预见本轮出口复苏》一文中,分析前8个月的数据后指出,新出口订单指数持续低于荣枯线,而4月份以来出口增长超预期,二者的背离反映了本轮出口复苏的不平衡、不充分。新出口订单指数继9月份升至50.8后,10月份进一步升至51.0。最近,媒体更有不少关于海外订单向国内转移、很多企业订单接到手软的报道。那么,沿用上次《商品名称及编码协调制度的国际公约》(简称协调制度,缩写为HS)对商品的二级分类进行分析,第三季度我国出口有什么新变化呢?

  第三季度出口部门复苏态势更加明显

  今年初,由于新冠肺炎疫情集中暴发,我国进入抗疫模式,生产经营、人员流动陷于停滞。但随着3月底本土疫情传播基本阻断,在疫情防控常态化前提下,国内经济社会秩序逐渐恢复。4月份以来,出口(以下如非特指,均为以人民币计价)连续6个月同比正增长。前三季度,出口累计同比增长1.8%,较第一季度降幅回升了13.2个百分点。虽然以美元计价,我国出口累计同比仍下降0.8%,但与同期全球贸易两位数的降幅相比,成绩来之不易。


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2020-11-6 7:53:00

    今年以来,受各种因素的影响,人民币汇率走势先抑后扬,虽然6月份以来人民币双边汇率上升较多,但人民币对主要贸易伙伴货币的多边汇率升幅有限。需要说明的是,人民币升值并不会改变跨境资本偏流出趋势,在中国金融双向对外开放的背景下,跨境资本流出与外  资增加人民币资产配置并不矛盾。  

  今年以来人民币汇率走势先抑后扬

  上半年,受新冠肺炎疫情蔓延、全球金融动荡、世界经济衰退、地缘政治博弈加剧等因素的影响,人民币汇率走势偏弱。到6月底, 境内中间价和下午四点半收盘价各下跌1.5%,5月底一度跌至12年来的新低。此后,受益于国内疫情防控有效、经济率先复苏、中外利差拉大、美元指数走弱等基本面利好因素的支撑,人民币汇率止跌回升、震荡上行。到9月底,中间价和收盘价较5月底分别上升4.7%和4.9%。其中,第三季度各月,中间价分别环比上升1.4%、1.8%和0.7%(见图1)。


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