2020-11-24 11:43:00
今年以来，人民币对美元汇率走势先抑后扬（以下如非特指，人民币汇率均指人民币对美元的双边汇率）。5月底一度创下12年来的新低，进入6月份以后开始震荡走高，第三季度累计升值为3.96%，为1994年汇率并轨以来次低（见图1）。有观点认为，中外利差大、资本流入多，导致了人民币汇率急升。但实际情形并非如此。
第三季度人民币强势不改资本外流势头
根据国家外汇管理局公布的国际收支初步数据，今年第三季度，经常项目顺差942亿美元，资本项目（含净误差与遗漏，下同）逆差849亿美元，外汇储备资产增加95亿美元。当季资本项目逆差略低于上季净流出911亿美元的水平，为2018年人民币汇率止跌回升、双向波动以来次高（见图2）。
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2020-11-19 8:02:00
2020年11月15日，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）第四次领导人会议通过视频方式举行，中国国务院总理李克强出席会议。会上，在15国领导人共同见证下，各国贸易部长签署了RCEP协定。这标志着当前世界上人口最多、经贸规模最大、最具发展潜力的自由贸易区正式启航。
近日，中国一带一路网采访了中银证券全球首席经济学家、原国家外汇管理局国际收支司司长管涛，请他分享对RCEP与人民币国际化的洞见。
中国一带一路网：RCEP的签署给人民币国际化带来哪些影响？
管涛：RCEP是全球最大的自由贸易协定。协定签约国总人口大概占了全球的30%，GDP占了30%，区域内贸易也占了全球贸易额的30%。如果根据RCEP的关税减让协议，能够把我们的关税水平大幅降低的话，肯定能够促进东盟十国还有中日韩，再加上澳大利亚、新西兰这十五个国家之间的贸易往来。那么这为人民币的使用也提供了一个很好的市场基础。
人民币的国际化，我们采取的政策是对本外币“一视同仁”：只要是用外汇能做的业务，基本上人民币也可以做了。接下来应该是人民币在国际市场上被接受和认可的过程。
下一步推进人民币国际化要坚持市场驱动、企业自主选择。在这方面需要缓慢培育市场，而RCEP的签署就为人民币国际化提供了一个很好的市场。
中国一带一路网：人民币国际化与“一带一路”建设有着怎样的联系？
管涛：金融是为实体经济服务的，中国从2013年提出“一带一路”倡议以来，也采取了很多包括推进人民币国际化这样的务实措施来服务“一带一路”建设。这些年中国和“一带一路”沿线国家之间的经贸往来，包括投融资，都是快于平均水平的。在中国和“一带一路”沿线国家经济金融联系更加紧密的情况下，人民币用在中国和这些沿线国家之间的一些经贸活动中，应该是更加顺其自然了。
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2020-11-18 8:05:00
日前，十九届五中全会审议通过了《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》（下称“规划建议”）。这是开启全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的纲领性文件，是今后五年乃至更长时期我国经济社会发展的行动指南。
“十四五”规划可谓万众瞩目。规划建议一经发布，就引起了各方字斟句酌地解读，笔者自然不能免俗。其中，规划建议在“实行高水平对外开放，开拓合作共赢新局面”中，对下阶段人民币国际化的具体部署是：“稳慎推进人民币国际化，坚持市场驱动和企业自主选择，营造以人民币自由使用为基础的新型互利合作关系”。以下，本文拟就此谈几点个人看法。
这种表述与“十三五”规划略有不同
“十三五”规划建议也是在对外开放部分提出，“有序实现人民币资本项目可兑换，推动人民币加入特别提款权，成为可兑换、可自由使用货币”。
此稿于2015年11月3日正式发布，而人民币于同年10月30日才被国际货币基金组织（IMF）批准加入特别提款权篮子货币（下称“入篮”）（正式生效日为次年10月1日），进而成为国际认可的国际化货币。显然，“十三五”规划建议的成稿要早于这天，前文中并无关于人民币国际化的直接表述，而是以成为“可自由使用货币”替代，因为这是成为特别提款权篮子货币的两大标准之一（另一个是出口规模）。直到来年全国两会审议通过“十三五”规划《纲要》，才提出“有序实现人民币资本项目可兑换，提高可兑换、可自由使用程度，稳步推进人民币国际化，推进人民币资本走出去”。
“稳慎”并非常用词，是“稳妥”与“慎重”的组合。因此，“稳慎推进”比“稳步推进”更偏稳健。记得上次用到“稳慎”一词，是2016年3月底国务院常务会议提及“稳慎推进人民币资本项目可兑换”。当时，中国正在经历股市和汇市震荡。关于人民币资本项目可兑换的官方表述，从2014年底的“加快实现”、2015年初的“稳步实现”，一年后改成了“稳慎推进”。
今年，受新冠肺炎疫情大流行影响，全球出现了经济大衰退、金融大动荡。
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2020-11-9 8:06:00
10月12日，笔者曾在《为何新出口订单指数未能预见本轮出口复苏》一文中，分析前8个月的数据后指出，新出口订单指数持续低于荣枯线，而4月份以来出口增长超预期，二者的背离反映了本轮出口复苏的不平衡、不充分。新出口订单指数继9月份升至50.8后，10月份进一步升至51.0。最近，媒体更有不少关于海外订单向国内转移、很多企业订单接到手软的报道。那么，沿用上次《商品名称及编码协调制度的国际公约》（简称协调制度，缩写为HS）对商品的二级分类进行分析，第三季度我国出口有什么新变化呢？
第三季度出口部门复苏态势更加明显
今年初，由于新冠肺炎疫情集中暴发，我国进入抗疫模式，生产经营、人员流动陷于停滞。但随着3月底本土疫情传播基本阻断，在疫情防控常态化前提下，国内经济社会秩序逐渐恢复。4月份以来，出口（以下如非特指，均为以人民币计价）连续6个月同比正增长。前三季度，出口累计同比增长1.8%，较第一季度降幅回升了13.2个百分点。虽然以美元计价，我国出口累计同比仍下降0.8%，但与同期全球贸易两位数的降幅相比，成绩来之不易。
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2020-11-6 7:53:00
今年以来，受各种因素的影响，人民币汇率走势先抑后扬，虽然6月份以来人民币双边汇率上升较多，但人民币对主要贸易伙伴货币的多边汇率升幅有限。需要说明的是，人民币升值并不会改变跨境资本偏流出趋势，在中国金融双向对外开放的背景下，跨境资本流出与外 资增加人民币资产配置并不矛盾。
今年以来人民币汇率走势先抑后扬
上半年，受新冠肺炎疫情蔓延、全球金融动荡、世界经济衰退、地缘政治博弈加剧等因素的影响，人民币汇率走势偏弱。到6月底， 境内中间价和下午四点半收盘价各下跌1.5%，5月底一度跌至12年来的新低。此后，受益于国内疫情防控有效、经济率先复苏、中外利差拉大、美元指数走弱等基本面利好因素的支撑，人民币汇率止跌回升、震荡上行。到9月底，中间价和收盘价较5月底分别上升4.7%和4.9%。其中，第三季度各月，中间价分别环比上升1.4%、1.8%和0.7%（见图1）。
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2020-11-3 7:55:00
夏季全球每日新增新冠肺炎确诊病例居高不下，让关于高温可能杀死病毒的期待落空。而9、10月份，每日新增确诊病例大幅跃升，10月下旬更是每日新增四五十万例，已远超过第一波疫情时不到十万例的峰值，让秋冬季病毒可能二次传播的预言成真。对我国来讲，好消息是，新冠病毒的传染性虽大幅提高但致死率下降，国内（不含港澳台）每日新增确诊病例较少且大都属于境外输入，同时4月中旬以来再无死亡病例；坏消息是，全球疫情第二波可能给我国带来一系列心理和实质冲击，影响国内经济持续复苏和金融平稳运行。我们不能掉以轻心。
疫情第二波对世界经济金融的影响
影响家庭和企业信心。尽管因国情不同，各国政府对于疫情认知和防控措施的立场大相径庭，各国内部社会分歧也较大。但是，与没有疫情的基准情形相比，在疫苗普及之前，疫情持续蔓延肯定会让部分人产生病毒恐惧，减少甚至不敢出门工作和消费。美国每周ABC新闻消费信心指数显示，到10月25日这周，该指数较9月20日那周总体回落，累计回落了7%。由于复苏前景不明和现金流短缺等原因，企业也会减少资本支出。10月份，主要发达经济体的ZEW经济景气指数均较9月份出现了较多的回落。
触发经济重新封锁。如这次疫情传播，欧洲成为震中。针对第二波疫情的来势汹汹，欧洲多国都在采取宵禁、远程办公、禁止串门等各种方式阻止病毒传播。10月28日，德国、法国、英国已先后宣布全国性禁足措施，虽然较上一次封锁要求稍显宽松，但对正常生产经营和社交活动仍有一定影响。而且，由于封锁措施不够坚决，不排除持续时间延长甚至未来会有反复。新的经济封锁将影响欧洲经济重启，加大欧洲经济二次探底的风险。10月29日欧央行议息会议明确表示，近期经济前景明显恶化，如有必要将适当调整所有工具。10月份，欧元区服务业PMI指数和Markit综合PMI指数再次双双跌到荣枯线以下。
加大全球金融体系的脆弱性。今年以来，国际货币基金组织（IMF）多次预警，美股飙升与经济形势脱节的现象依然存在，一旦投资者意识到疫情防控和经济复苏进程不如预期，很可能触发投资者集中甩卖风险资产。在国内疫情反弹和财政刺激难产情况下，到10月30日，美国标普500指数和纳指在9月初创下历史新高后，均回调了8%左右，道琼斯工业平均指数较2月初的历史高点回调了10%。
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2020-10-30 8:00:00
重启两年多以后，“逆周期因子”再次淡出了人民币对美元汇率中间价形成机制。
10月27日晚间，外汇交易中心发布公告称，近期部分人民币对美元中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续主动将人民币对美元中间价报价模型中的‘逆周期因子’淡出使用。
10月28日人民币对美元中间价调贬206个基点，报6.7195。当天，在岸人民币对美元16：30收盘报6.7138，较上一交易日上涨19个基点。
中银证券全球首席经济学家管涛对第一财经记者表示，最近一段时间可以看到，境内确实出现了一些人民币升值情况下的顺周期“羊群效应”，这是要避免的。所以，有关部门释放了一系列政策信号，来引导市场预期。
谨防单边升值预期
今年5月底以来，美元持续走弱，中国国内经济在新冠肺炎疫情后迎来复苏，人民币对美元汇率开始了持续升值，6月初至10月中旬，短短3个多月升值幅度接近6%。
10月12日，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0，降低企业远期售汇成本，对冲人民币升值预期。
10月21日，外汇局宣布近期将QDII（合格境外机构投资者）计划新增约100亿美元。这一扩大境内金融市场开放的举措，也是为了引入更多资金流入，维护国际收支平衡。
此次宣布逆周期因子淡出同样是为了引导汇率预期，防止出现单边升值的预期。
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2020-10-30 7:51:00
我在这里想讲一讲新冠疫情对新兴市场汇率和跨境资本流动的影响，分三个方面做汇报：首先谈对新兴市场的影响，第二谈对中国的影响，第三重点谈一下对近期人民币汇率走势的看法。
1
对新兴市场的影响
新冠疫情暴发初期引发了全球金融动荡，大规模资本外流，新兴市场在第一季度特别是跨境组合投资出现了剧烈流出。3月底以后，随着主要经济体财政货币政策和疫情防控政策到位，风险资产价格大幅反弹，市场流动性危机得到缓解，美元回落，这对于全球范围内资本流动的恐慌都有一定的改善作用。
但非常有意思的一点，通常大家都认为，美联储放水后，美元贬值，大量流动性会流向新兴市场，让新兴市场货币升值。从美元对新兴市场货币名义有效汇率指数来看，9月底该指数确实较3月23号高点回落了6%，但和去年年底相比，前三个季度该指数仍然上涨了5.9%。到现在为止，今年以来新兴市场货币总体对美元走弱，反映了疫情发生以后新兴市场遭遇的资本流出压力和货币贬值压力没有得到根本缓解。
这主要有一些原因：一是疫情暴发前，有些新兴市场就存在较强的脆弱性，像2018年、2019年，阿根廷、巴西、土耳其、南非、印度这些新兴市场国家都出现了金融动荡、资本外流、汇率贬值的情况。疫情暴发后，这些经济体更加脆弱，在疫情应对过程中政策空间更小。
二是这次新冠肺炎疫情刚开始是局部地区暴发，但从2月底以后开始在全球蔓延演变成全球大流行。最近一段时间，有些地区已经出现了二次传播的风险，这种情况下就存在很多不确定性。总体来说，不确定性就是风险，绝大部分新兴市场的资产都属于风险资产，最怕这种不确定性。
在不确定性较高的情况下，有些新兴市场的脆弱性进一步显现。
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2020-10-21 8:19:00
人民币持续且大幅升值是一种可能性而非必然性，新周期之说存疑。如果堕入其中，既可能误导企业操作，又可能干扰市场运行。
记得著名经济学家吴敬琏老师曾经公开痛斥国内各种概念满天飞的现象。这不，三年前的“经济新周期”之说刚刚消停，今天又是三根阳线改变预期，人民币汇率先抑后扬，才涨四个来月、总共涨了6%左右，又有人抛出所谓“汇率（升值）新周期”。然而，人民币持续且大幅升值是一种可能性而非必然性，新周期之说存疑。如果堕入其中，既可能误导企业操作，又可能干扰市场运行。
从对外部门看当前人民币汇率趋于均衡合理
去年8月2日，人民币（对美元）汇率“破7”当天，中国即被美国财政部贴上了“货币操纵”的标签。这一做法受到了美国国内外的广泛批评，因为这既不符合美国财政部拟定的三条“货币操纵”的量化标准（包括双边贸易失衡、经常项目总体失衡、外汇过多干预），也不符合国际货币基金组织（IMF）的评估结果。
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2020-10-20 8:05:00
讨论汇率周期的基础是统一基本概念
今年6月初以来，人民币（兑美元）汇率止跌回升，到10月16日，中间价累计升值了约6%。而早在9月初，人民币才升值4%左右时，就有人抛出了人民币进入汇率（升值）新周期之说。这在市场引起一片哗然。然而，现在大家更多争论的是人民币会升值还是会贬值，而忽视了一个更加基础性的问题，即什么才叫“汇率周期”？而这才是讨论问题的起点。
不是每一波升贬值都能够被称之为“汇率周期”，相信大家对此不会有大的分歧，只是对于“汇率周期”的概念可能会见仁见智。经济连续两个季度负增长为经济衰退，股市涨跌20%以上是技术性牛市或熊市，汇率贬值超过20%就是货币危机。这些概念大家都很接受和认可，也是讨论相关问题的基础。但遗憾的是，理论界似乎对于“汇率周期”却没有过统一的、严谨的定义。
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